近日，天风证券（601162.SH）披露的2024年年报及2025年一季报引发市场热议。这家湖北唯一的省属券商，在行业竞争加剧、监管趋严的背景下，暴露出盈利能力薄弱、负债高企、风控指标逼近红线等深层次问题。尽管2025年一季度实现扭亏为盈，但其长期积累的结构性矛盾仍未根本解决，转型突围之路充满不确定性。

一、业绩剧烈波动，ROE行业倒数折射盈利困局

天风证券的业绩表现堪称“过山车”。公开数据显示，2021年公司归母净利润为5.86亿元，但2022年突然巨亏15.09亿元，2023年勉强回升至3.07亿元，2024年再度陷入亏损2971万元。2025年一季度虽实现净利润2416万元，但扣非净利润仅为1645万元，且净资产收益率（ROE）仅0.1%，在46家上市券商中排名倒数第一，行业加权平均ROE为1.53%。这一数据不仅远低于头部券商（如中信证券ROE超5%），甚至低于多数中小券商（图1）。

2024年上市券商ROE对比（部分样本）来源：wind

进一步拆解财务数据可见，天风证券盈利能力持续疲弱。2024年公司净利率仅8.37%，而行业均值达33.40%；总资产周转率0.05次，低于行业0.09次的平均水平。杜邦分析揭示，低ROE主要源于低净利率与低资产周转效率的双重拖累。此外，公司营收结构失衡，自营业务占比过高但波动剧烈，2024年自营收入占比48.5%，但同期亏损达2.89亿元，成为业绩“拖油瓶”。

二、高负债压顶，债务结构暗藏流动性风险

天风证券的负债问题堪称“悬顶之剑”。截至2024年末，公司应付债券账面金额高达446.16亿元，占总资产比重达44.82%，在上市券商中高居榜首。其中，短期债务占比不低，2025年一季度短期借款余额仍达65.17亿元。高负债导致利息支出居高不下：2023年利息支出27.74亿元，为净利润的6.6倍；2024年利息支出仍达22.68亿元，吞噬大量利润空间。更值得警惕的是，公司净息差已连续10年为负，负债成本显著高于资产收益，形成恶性循环。

债务结构的不合理性进一步加剧流动性压力。根据监管指标，天风证券2025年一季度净稳定资金率（NSFR）仅为106.62%，逼近100%的监管红线；风险覆盖率为126.34%，仅略高于120%的预警线。若市场环境恶化或融资渠道收紧，公司可能面临监管介入风险。此外，2024年公司流动性覆盖率（LCR）为123.3%，虽符合监管要求，但相比头部券商动辄200%以上的水平，缓冲空间明显不足。图2对比了天风证券与行业平均的风控指标情况。

三、业务全线承压，转型乏力加剧竞争力下滑