爆款游戏引领公司从财务造假风波中实现逆袭

2024年，公司营收226.2亿元、净利润12.13亿元，同比分别增长70%和131%。2025年一季度营收再创历史新高，达81.45亿元，净利润13.5亿元，同比翻倍，甚至超过了2024年全年。公司是如何在两年内从财务造假风波中实现的逆袭？这样亮眼的业绩能持续多久？未来还会面临哪些风险？这些都需要公司管理层给与投资者答案。

ST华通的业绩狂飙，核心在于子公司点点互动打造的全球爆款《无尽冬日》（海外名《Whiteout Survival》）。相关资料显示：2024年，点点互动贡献了集团近70%的营收，收入达150亿元，同比增长155%。其自研的生存题材SLG游戏《Whiteout Survival》（国内版《无尽冬日》）成为最大功臣：全球下载量破亿，长期占据中国出海手游收入榜首，甚至一度登顶全球手游收入榜。2024年海外收入113.67亿元，占集团总营收近一半，全球累计流水超20亿美元，登顶100多个国家的畅销榜。国内市场上，《无尽冬日》稳居微信小游戏畅销榜第一，成为年度“黑马”；iOS端多次冲进Top5，单月流水破18亿元。此外，经典产品如《Dragonscapes Adventure》《Family Farm Adventure》的稳健表现，以及《传奇》《龙之谷》等IP的怀旧服焕新，共同构成了“老品稳增长、新品添动力”的矩阵。

除了爆款新游，ST华通对经典IP的运营同样亮眼：

·《龙之谷》系列：怀旧服上线首周活跃人数增长82%，收入增长88%；2025年新作《龙之谷世界》首月流水冲进iOS前十。《热血传奇》：端游“新百区”玩法激活老用户，月活持续增长；手游《盟重神兵》上线即获市场认可。盛趣游戏的“压舱石”作用：尽管未完成2020年业绩承诺（补偿股份账面价值9亿元），但多款产品仍贡献稳定现金流。

这些IP的持续变现，证明了ST华通在游戏运营上的深厚积累。

同时，随着AI的大兴，公司将AI技术深度融入游戏研发，试图在行业竞争中另辟蹊径。例如，《无尽冬日》采用“AI生成剧情+人工精修”模式，美术生产效率提升60%-80%；《传奇世界》接入大模型，推出智能NPC，增强玩家交互体验1510。AI不仅降低了成本，还加速了内容生产。

亮眼业绩背后的隐忧与风险

尽管公司这两年业绩亮眼，但隐忧和风险仍在。首先就是单一产品依赖症。这是公司最大的优势，但也可以说是最大的隐忧，《无尽冬日》贡献了集团超70%的收入，其生命周期成为最大变量。业内人士指出，SLG游戏用户黏性虽高，但同质化竞争激烈，若后续版本创新不足，流水可能快速下滑，这可能会严重影响公司的财务状况。与此同时，资料显示公司研发费用率从2023年的11.69%降至8.44%，投入增速远低于销售费用。若不能持续推出创新产品，仅靠“吃老本”或依赖并购，长期竞争力可能会被严重削弱。

其次，截至2024年三季度，公司商誉余额仍高达125.74亿元，占总资产三成。此前持续多年的财务造假事件，商誉减值测试不当就是主要原因之一。尽管管理层承诺“审慎处理商誉”，但若未来游戏产品表现不及预期，子公司业绩不达标，减值风险可能再度爆发。

第三，营销费用激增，烧钱换增长难以持续。2024年，公司销售费用77亿元（同比增长约129%），2025年Q1单季达29亿元（同比增长约150%），主要投向《无尽冬日》买量推广。这种“烧钱换流水”的模式虽短期见效快，但若后续新游无法接棒，却很可能会挤压利润空间，尤其在行业增速放缓的背景下，持续性的高投入难以为继。

ST华通的逆袭，本质是一场“爆款+资本运作”的胜利。单纯从其游戏产品的角度，未来或许取决于三个关键：1.《无尽冬日》能否突破生命周期，成为五年乃至十年“老兵”；2.新游储备能否接棒（如《Kingshot》《High Sea Hero》）；3.AI技术能否从成本中心变为利润中心。

而从整个上市公司来看，商誉风险、单一爆款依赖、研发投入不足和营销费用激增仍是三大隐忧。2025年，公司若想顺利“摘帽”，不仅需要业绩持续达标，更需在合规管理上证明自身韧性。ST华通在公告中承诺“完善内控”，但其能否真正摆脱治理顽疾，仍待观察，若整改流于形式，昔日的“游戏巨头”恐难逃更大的信任崩塌。对于投资者而言，这家公司的未来，既充满想象，也布满荆棘。

（注：文中数据及处罚依据均来自上市公司公告、证监会文件、深交所文件及相关公开报道。文章仅供交流，不构成投资建议。）

来源：财熵凌镜