6月10日，中国实时公交信息服务平台“车来了”母公司MetaLight Inc.（国内运营主体武汉元光科技有限公司，下称“元光科技” ）正式登陆香港交易所主板，成为“智能时序数据第一股”。然而，上市首日公司股价遭遇重挫，以7.6港元开盘，较发行价9.75港元下跌22.05%，盘中最低触及6.5港元，最终收盘报6.8港元，跌幅达30.26%，总市值定格于10.49亿港元。这一表现不仅低于市场预期，也折射出资本市场对其商业模式、盈利能力及行业前景的深度担忧。
一、上市首日遇冷：超额认购难抵市场疑虑，流动性与信心双重考验
尽管元光科技在招股阶段获得较高关注度，国际配售超额认购2.49倍，香港公开发售超额认购高达274.44倍，但上市后股价却迅速跌破发行价，全日成交额仅1.23亿港元，换手率不足10%。市场分析人士指出，其冷清表现或与三重因素相关。
缺乏基石投资者支撑：与同期上市的科技公司相比，元光科技未引入基石投资者，市场对其长期发展信心不足。反观同期上市的某AI芯片公司，因获得主权基金等基石投资者支持，首日涨幅超15%。
盈利模式与增长前景存疑：公司高度依赖广告收入，且用户增长与城市覆盖增速显著放缓。投资者担忧其难以突破“工具型APP”的流量天花板，叠加数据合规与市场竞争加剧，商业化空间受限。
市场情绪低迷：近期港股科技板块整体承压，叠加美联储加息预期影响，投资者风险偏好降低。据统计，6月首周港股新上市公司中，超60%首日破发。
二、核心业务：精准公交数据服务背后的技术壁垒与场景局限
元光科技以“时序数据分析”为核心竞争力，通过整合公交公司、地方政府等机构的实时GPS数据，为用户提供精准的公交到站时间预测。旗下“车来了”APP覆盖全国466个城市，累计注册用户近2.98亿，月活用户超2900万，在三四线城市渗透率超40%，显著高于一线城市的20%。
从技术角度来说，其数据准确率领先市场同行。灼识咨询数据显示，其公交位置及到站时间预测准确率分别达97.8%和90%，较行业平均水平高出5-8个百分点，公司具有一定的技术优势。然而，由于用户主要使用场景集中于通勤时段，用户粘性受天气、交通方式多样化等因素影响。例如，在共享单车、网约车普及的三四线城市，用户对实时公交信息的依赖度逐渐下降。
同时，由于公司B端合作依赖性强，这对公司的发展有很大的隐患：公司需持续与地方政府及公交集团合作获取数据，但部分地区存在数据开放滞后或收费问题。为了获取准确的公交数据，车来了需要向地方政府等数据提供方支付年度费用。招股书显示，2022年到2024年，车来了的数据许可费分别为1920.5万元、2113.3万元和2361.1万元，分别占营销费用的52.5%、51.2%和48.5%。
三、财务表现：高毛利难掩盈利困境，收入结构失衡加剧
招股书显示，元光科技近年财务数据呈现“高毛利、低盈利”特征，刚上市，收入结构失衡问题就已经显现。2022年至2024年公司营收分别为1.35亿元、1.75亿元、2.06亿元，年复合增速23.5%。但同期净利润分别为-2004万元、-2033万元、-2614万元，亏损率从14.8%扩大至12.7%。2025年Q1亏损同比扩大45.6%，主要因研发投入增加（同比增38%）及销售费用攀升（广告投放支出同比增29%）。
招股书显示，车来了主要有两条业务线，移动广告服务和数据技术服务（向公交公司、地方政府提供数据分析）。移动广告服务收入占比从2022年的85.2%攀升至2024年的98%，成为唯一收入支柱。其中，开屏广告与信息流广告占比超80%，但eCPM（每千次展示收入）持续下滑，2024年同比减少12%。与此同时，数据技术服务收入从2022年的2146万元萎缩至2024年的409万元，占比仅2%。这一升一降，导致车来了的抗风险能力随之下降。
目前，公司的现金流与负债压力加剧，经营活动现金流净额持续为负，最近三年分别为-1467万元、-1538万元、-1982万元。截至2024年底，公司负债总额达3.12亿元，资产负债率高达239.29%。此次上市募资净额约1.6亿港元中，40%将用于偿还债务，凸显现金流紧张。
四、股权变动与历史阴霾：创始人退出与数据合规争议
元光科技曾是北大计算机博士邵凌霜的创业项目，不过如今其管理层中已不见邵凌霜的身影。2015年至2016年间，创始人邵凌霜因指使员工非法爬取竞争对手数据，被判处有期徒刑一年六个月，缓刑两年，此后逐步退出管理层。如今，元光科技由 2014 年加入公司的孙熙担任董事长及CEO。孙熙同样毕业于北大计算机专业，目前持股比例为8.71%。而邵凌霜在元光科技的持股比例降至4.46%，并且已将投票权交予孙熙。2023年，公司又因数据违规被国家网信办约谈，要求整改用户隐私保护措施。这些事件导致公司声誉受损，甚至有部分地方政府终止合作。
此外，作为“车来了”天使投资者的雷军和徐小平也早已清仓退出。招股书显示，2014年1月，“车来了”完成顺为资本和真格基金的种子轮融资，金额分别为120万元和60万元。然而，真格基金在2016年1月便套现121.25万美元（约合人民币870万元）实现清仓；顺为资本则在2016年1月和2024年5月分别以568.93万美元和172.18万美元清仓，两次套现总额约合5300万元。
这一系列变化后，元光科技股权结构和管理层都发生了重大调整。
招股书显示，MetaLight在上市后的股东架构中，孙熙根据投票权委托行使邵凌霜的投票权，以及陈晓、肖平原与孙博士一致行动并根据孙熙的指示投票，孙熙合计持股21.15%。
最新的招股书显示，元光科技IPO前，滴滴全球股份有限公司持有元光科技18.11%的股份为最大外部投资方；阿里巴巴集团控股有限公司持有元光科技10.46%股份。不过，这二者近年均未追加投资。机构股东对“数据垄断”与“政策风险”持谨慎态度。
五、挑战与风险：市场竞争、增长瓶颈与合规压力三重围困
元光科技面临的市场环境与行业变革带来严峻挑战：
巨头挤压与流量分流：百度地图、高德地图等综合导航平台持续迭代公交查询功能，并整合打车、共享单车等服务形成生态闭环，不仅提供实时公交信息查询，还能实现一站式出行规划、打车、导航等多重功能，与车来了APP的功能形成重叠和竞争。例如，高德地图2024年公交查询用户渗透率提升至65%，直接分流“车来了”用户。
同时，美团、抖音等平台通过补贴争夺本地生活服务入口，进一步压缩“车来了”的广告收入空间。
用户与覆盖增速放缓：招股书显示，截至2024年底，车来了累计注册用户2.98亿人，平均月活用户2908.2万人，增速分别为12.88%和15.13%。2024年，车来了新增用户仅1600万，增速同比下滑12%；另一方面，截至2024年底，车来了已经覆盖466个城市，相比较2023年仅增加19个城市，增长率下滑至4.25%。2024年新增注册用户同比下滑12%至2500万，覆盖城市新增仅28个（同比减少4.25%），三四线城市用户留存率下降至58%。
数据合规与政策风险：《个人信息保护法》实施后，公司需投入更多资源进行数据脱敏与合规审查，2024年相关成本同比增150%。地方政府数据开放政策存在不确定性，部分城市要求数据本地化存储，导致接入成本上升。车来了APP的核心功能依赖于交通机构授权的GPS数据以及其他第三方数据源，如公交公司、政府部门等提供的公交调度、站点分布等信息。一旦这些数据源出现问题，如数据更新不及时、数据中断、数据许可协议终止或续签条件不利等，将直接影响车来了APP的服务质量和准确性，甚至可能导致业务中断。
六、募资用途与未来展望：技术升级或成破局关键，但商业化路径存疑
此次IPO募资净额约1.6亿港元，具体投向包括：45%用于技术升级与扩展实时数据网络，重点开发自动驾驶公交调度系统；25%用于开发“公交+最后一公里”联运服务；20%用于销售与营销，提升用户留存率。
然而，市场对其商业化前景并非那么看好：自动驾驶公交调度需与地方政府及车企深度合作，投入周期长、不确定性高。如百度Apollo在自动驾驶公交领域的商业化落地已历时5年仍未实现盈利。“公交+最后一公里”联运服务需整合共享单车、电动车资源，但面临美团、滴滴等巨头的直接竞争。公司目前仅在小范围试点，尚未形成规模效应，市场前景到底如何，还是很大的未知数。
来源：财熵凌镜
