2025年5月12日，A股市值最高的ST股票——ST华通（002602.SZ）发布公告称，因2018年至2022年年报虚假记载，公司七名现任及前任高管收到浙江证监局警示函，深交所亦同步下发监管函。这一事件将这家曾因并购游戏资产风光无限的上市公司，再次推向舆论风口。

连续四任董秘等众多高管因财务造假被集体追责

ST华通的财务造假始于2018年。根据证监会调查，公司通过两大手段虚增利润：

商誉减值测试“注水”：2018年至2022年，公司未按规定执行商誉减值测试，导致累计虚增利润超14亿元。例如，2018年因少计提七酷网络商誉减值6236万元，虚增利润占比达5.94%；2020年更是通过少计提商誉减值7.62亿元，虚增利润占比22.24%。

虚构交易“做高业绩”：2020年，子公司盛趣科技通过关联交易虚构《千年3》软件著作权转让，虚增营收3.3亿元；提前确认《彩虹联萌》收入，虚增利润1.1亿元。这些操作使得原本未达标的业绩承诺“表面完成”，从而规避补偿责任。

此次被罚的7人中，连续四任董秘的集体涉案尤为罕见，折射出公司信息披露机制长期失效。例如，第一任董秘严正山对2018年虚假年报负有直接责任；第二任董秘郦冰洁则对2019-2020年造假负有责任；第三任董秘周宓是2021年虚增收入的主要责任人；而以年薪309万元高居浙江董秘榜首的现任董秘黄怡则因2022年财报问题被警示。此外，时任总经理谢斐（公司现任总裁）、副董事长王一锋等高管也因负有领导责任被罚。深交所在监管函中指出，这些高管未勤勉尽责，导致年报及业绩承诺公告信息失真，违反《证券法》及交易所规则。

是监管的延续也是给财务造假事件暂时画上句号

其实，早在2023 年7 月，公司就收到中国证监会下发的立案告知书，因公司涉嫌信息披露违法违规，决定对公司立案。2014年4月1日，公司收到中国证券监督管理委员会《行政处罚事先告知书》（处罚字【2024】48 号），明确公司的违法事实，并对公司及相关负责人给予警告和总共处与1410万元的罚款。其中，对浙江世纪华通集团股份有限公司责令改正，给予警告，并处以八百万元罚款；对王苗通（2011 年 7 月至 2021 年 6 月为世纪华通实际控制人）给予警告，并处以二百万元罚款；对王佶（时任 CEO，现任董事长）给予警告，并处以一百九十万元罚款；对钱昊（时任财务工作负责人）给予警告，并处以一百万元罚款；对赏国良（时任财务总监）给予警告，并处以六十万元罚款；对纪敏（时任财务总监）给予警告，并处以五十万元罚款。

同日，公司还收到了深圳证券交易所的关注函，指出公司涉嫌存在财务造假方面的违法事实。此后，相关当事人提出了申辩。针对当事人的申辩意见，针对上述申辩意见，经复核，中国证监会对王佶的部分申辩意见予以采纳并已在决定书中调整，对当事人其余意见不予采纳。最终决定对公司及相关负责人给予警告和总共处与1400万元（其中王佶的罚款减少10万元）的罚款。

受财务造假事件的影响，公司的股价一路下滑，到2024年8月份，股价跌到了3元/股左右的最低点，此后由于业绩的改善，股价才开始一路向上。

此次对两任总经理、连任四位董秘等众多高管的集体警示，可以说是监管的延续，也可以说是给公司财务造假事件暂时画上一个句号。过去的已经过去，投资者更关注的是公司的未来，关注的是公司能否从财务造假的泥潭中走出来，真正实现严格高效的公司治理，能否以更好的业绩回报广大投资者。可喜的是，从公司2024年年报及2025年一季度报来看，公司的相关数据都比较亮眼。

爆款游戏引领公司从财务造假风波中实现逆袭

2024年，公司营收226.2亿元、净利润12.13亿元，同比分别增长70%和131%。2025年一季度营收再创历史新高，达81.45亿元，净利润13.5亿元，同比翻倍，甚至超过了2024年全年。公司是如何在两年内从财务造假风波中实现的逆袭？这样亮眼的业绩能持续多久？未来还会面临哪些风险？这些都需要公司管理层给与投资者答案。

ST华通的业绩狂飙，核心在于子公司点点互动打造的全球爆款《无尽冬日》（海外名《Whiteout Survival》）。相关资料显示：2024年，点点互动贡献了集团近70%的营收，收入达150亿元，同比增长155%。其自研的生存题材SLG游戏《Whiteout Survival》（国内版《无尽冬日》）成为最大功臣：全球下载量破亿，长期占据中国出海手游收入榜首，甚至一度登顶全球手游收入榜。2024年海外收入113.67亿元，占集团总营收近一半，全球累计流水超20亿美元，登顶100多个国家的畅销榜。国内市场上，《无尽冬日》稳居微信小游戏畅销榜第一，成为年度“黑马”；iOS端多次冲进Top5，单月流水破18亿元。此外，经典产品如《Dragonscapes Adventure》《Family Farm Adventure》的稳健表现，以及《传奇》《龙之谷》等IP的怀旧服焕新，共同构成了“老品稳增长、新品添动力”的矩阵。

除了爆款新游，ST华通对经典IP的运营同样亮眼：

·《龙之谷》系列：怀旧服上线首周活跃人数增长82%，收入增长88%；2025年新作《龙之谷世界》首月流水冲进iOS前十。《热血传奇》：端游“新百区”玩法激活老用户，月活持续增长；手游《盟重神兵》上线即获市场认可。盛趣游戏的“压舱石”作用：尽管未完成2020年业绩承诺（补偿股份账面价值9亿元），但多款产品仍贡献稳定现金流。

这些IP的持续变现，证明了ST华通在游戏运营上的深厚积累。

同时，随着AI的大兴，公司将AI技术深度融入游戏研发，试图在行业竞争中另辟蹊径。例如，《无尽冬日》采用“AI生成剧情+人工精修”模式，美术生产效率提升60%-80%；《传奇世界》接入大模型，推出智能NPC，增强玩家交互体验1510。AI不仅降低了成本，还加速了内容生产。

亮眼业绩背后的隐忧与风险

尽管公司这两年业绩亮眼，但隐忧和风险仍在。首先就是单一产品依赖症。这是公司最大的优势，但也可以说是最大的隐忧，《无尽冬日》贡献了集团超70%的收入，其生命周期成为最大变量。业内人士指出，SLG游戏用户黏性虽高，但同质化竞争激烈，若后续版本创新不足，流水可能快速下滑，这可能会严重影响公司的财务状况。与此同时，资料显示公司研发费用率从2023年的11.69%降至8.44%，投入增速远低于销售费用。若不能持续推出创新产品，仅靠“吃老本”或依赖并购，长期竞争力可能会被严重削弱。

其次，截至2024年三季度，公司商誉余额仍高达125.74亿元，占总资产三成。此前持续多年的财务造假事件，商誉减值测试不当就是主要原因之一。尽管管理层承诺“审慎处理商誉”，但若未来游戏产品表现不及预期，子公司业绩不达标，减值风险可能再度爆发。

第三，营销费用激增，烧钱换增长难以持续。2024年，公司销售费用77亿元（同比增长约129%），2025年Q1单季达29亿元（同比增长约150%），主要投向《无尽冬日》买量推广。这种“烧钱换流水”的模式虽短期见效快，但若后续新游无法接棒，却很可能会挤压利润空间，尤其在行业增速放缓的背景下，持续性的高投入难以为继。

ST华通的逆袭，本质是一场“爆款+资本运作”的胜利。单纯从其游戏产品的角度，未来或许取决于三个关键：1.《无尽冬日》能否突破生命周期，成为五年乃至十年“老兵”；2.新游储备能否接棒（如《Kingshot》《High Sea Hero》）；3.AI技术能否从成本中心变为利润中心。

而从整个上市公司来看，商誉风险、单一爆款依赖、研发投入不足和营销费用激增仍是三大隐忧。2025年，公司若想顺利“摘帽”，不仅需要业绩持续达标，更需在合规管理上证明自身韧性。ST华通在公告中承诺“完善内控”，但其能否真正摆脱治理顽疾，仍待观察，若整改流于形式，昔日的“游戏巨头”恐难逃更大的信任崩塌。对于投资者而言，这家公司的未来，既充满想象，也布满荆棘。

（注：文中数据及处罚依据均来自上市公司公告、证监会文件、深交所文件及相关公开报道。文章仅供交流，不构成投资建议。）

来源：财熵凌镜